造纸行业：在弱势平衡中静待需求复苏

09年一季度，行业的盈利状况环比好转，需求出现逐步恢复迹象。原材料价格有望企稳回升，多数纸品价格和毛利率后期有望随之反弹。鉴于造纸板块后期业绩逐步回暖的情况以及较低的估值水平，我们调升至“同步大市”的投资评级。投资思路：（1）选择产品为优势纸品的公司。（2）选择拥有木浆资产的公司。（3）选择拥有林木等上游资源的公司。
　　
　　投资要点：
　　
　　行业初露转暖迹象，全面复苏仍需时日。09年一季度，行业整体的销售情况和毛利率水平环比出现较为明显的增长，需求出现逐步恢复迹象。但行业整体仍处于供过于求的情况中，仍需时日消化过剩产能和恢复需求水平。
　　
　　原材料价格有望企稳回升，成为行业的风向标。国际市场木浆库存量出现明显下降，在新增项目多数延迟建设、成本压力和减产效应逐步显现的情况下，国际商品浆的价格有望企稳回升。废纸价格目前已经企稳，但后期回升幅度可能有限。
　　
　　多数纸品价格和毛利率后期有望反弹。在原材料价格企稳回升的前提下，后期多数纸品的价格和毛利率有望随之反弹，结合国内各纸品的供需情况，我们认为白卡纸、铜版纸和文化纸后期反弹空间较大。
　　
　　下半年投资策略：（1）选择产品为优势纸品的公司。这些公司的业绩在后期的反弹空间较大；（2）选择拥有木浆资产的公司。该类公司将从木浆价格回暖中直接受益；（3）选择拥有林木等上游资源的公司。
　　
　　行业评级：鉴于造纸板块后期业绩逐步回暖的情况以及较低的估值水平，我们调升至“同步大市”的投资评级。需要说明的是造纸板块基本属于A股市场中补涨的投资品种，投资者对其的期望不可过高。
　　
　　风险提示：国内经济回暖程度低于预期将导致纸品消费量的下降；环保要求进一步提高将提高整个行业的生产成本，将降低行业毛利率；节能减排和造纸产业政策的执行力度将影响造纸业企业的经营环境；原材料价格特别是木浆价格的回暖不确定性因素较多。