恒安纸业:享成本优势 扩大版图
来源:[] 作者:[] 点击率:[1056] 时间:[2009/2/14]
中国的纸品行业正经历大整合,行业龙头之一恒安规模庞大,成本优势突出,有条件不断扩大版图,属长久增长之选。股价经历多番调整,现已表现稳定,上周五收报24.95元,08年预测巿盈率23.86倍,较02年至今的平均水平22.28倍低,值得考虑。
恒安规模之庞大,在两个地方见到:一、内地巿场占有率。据里昂证券,卫生巾巿场恒安排第二(5.3%),纸尿布排第二(17.6%),纸巾排第一(17.8%);二、产品丰富。它是唯一兼营家庭、婴儿、女性即弃纸用品的本土品牌。
规模庞大令其成本有优势。里昂证券指,恒安的产品较国外品牌便宜10%至60%,相对规模更细的本地对手,成本就更有优势,这点令恒安有优于同业的纯利率。
还有一个原因令恒安有较佳纯利率,乃是其独特的销售渠道。其全国销售队伍逾1万人,形象店逾6.5万间,最特别的是恒安直接接触自己销售终端(超巿、零售店等),不经代理,同业很多都采用销售代理,这令恒安河却不少中间费用,提高了纯利率。
中国的卫生用纸巿场高度分散,首五大企业巿占率少于25%,首十大少于30%,整合空间庞大,淘弱留强会持续,以恒安的成本优势,有条件不断扩大版图,成为长线赢家。
去年收购亲亲食品 添管治忧虑
木浆与化纤是恒安的主要原料,占销售成本一半以上。油价下跌,石化产品如化纤价格下调,自不待言。木浆价亦下跌,去年8月起开始往下调整,价格由6、7 月高峰时每吨780美元,跌至8月时750美元,9月份进一步调整至660美元。这有助提升恒安纯利率。
去年9月12日恒安宣布以2.6 亿元收购零食制造商亲亲食品51%股份,投资者一度不满,质疑集团不务正业,新旧业务协同效应成疑,集团副主席许连捷的儿子持有亲亲12.68%股权,成本价2740 万港元,按恒安入股的估值,账面即赚3724 万元,令人担心恒安的企业管治,9月16日复牌后,股价大插26%。